국내 산업용 수소 시장에서 독보적인 위치를 구축하고 있는 덕양에너젠 이 2026년 1월 30일 코스닥 시장에 상장했습니다. 고순도 수소 정제 기술과 9조 원 규모 샤힌 프로젝트 단독 수주라는 강력한 모멘텀을 앞세워 투자자들의 이목을 집중시키고 있습니다.
이 글에서는 덕양에너젠의 사업구조와 재무실적을 심층 분석하고 향후 성장 가능성과 주가 전망을 살펴보겠습니다. 수소경제 시대의 핵심 플레이어로 부상할 수 있을지 객관적인 시각에서 점검해 봅니다.
덕양에너젠 기업 개요와 사업구조
덕양에너젠은 2020년 11월 모기업 덕양에서 인적분할되어 설립된 고순도 산업용 수소 전문기업입니다. 여수와 군산을 거점으로 석유화학 및 CA 공정에서 발생하는 부생수소를 정제해 순도 99.999% 이상 의 초고순도 수소를 생산합니다. 이렇게 생산된 수소는 반도체, 디스플레이, 정밀화학, 수소모빌리티 등 고부가가치 산업에 공급됩니다.
회사의 사업 모델은 크게 두 가지 축으로 구성됩니다. 첫째는 배관망 공급 사업 으로 여수와 군산에 총 46km의 전용 배관망을 통해 인근 산업단지 고객사에 수소를 직접 공급합니다. 이 사업이 전체 매출의 약 83%를 차지하며 안정적인 수익 기반을 형성합니다. 둘째는 튜브트레일러 사업 으로 약 110대의 고압 운송 차량을 활용해 원거리 수소충전소와 산업체에 수소를 공급합니다. 매출 비중은 약 11%이지만 마진율이 높아 수익성 개선에 기여합니다.
덕양에너젠의 핵심 경쟁력은 원료 소싱 능력 에 있습니다. 국내 주요 CA 공장의 부생수소 물량을 사실상 독점하고 있어 원가 경쟁력과 공급 안정성에서 우위를 점합니다. CA 공정 부생수소는 NCC 공정 대비 불순물이 적어 정제 마진이 높고 반도체와 배터리 소재 수요에 연동되어 업황 변동성이 낮습니다.
최근 3개년 재무실적 분석
덕양에너젠의 실적은 꾸준한 성장세를 보이고 있습니다. 매출액 기준으로 2022년 1,123억 원에서 2023년 1,290억 원, 2024년 1,374억 원으로 증가했습니다. 연평균 약 10% 내외의 안정적인 성장률을 기록하고 있으며 2025년에는 1,400억 원에서 1,500억 원 수준의 매출이 예상됩니다.
영업이익 측면에서는 2022년 44억 원, 2023년 50억 원, 2024년 60억 원을 달성했습니다. 영업이익률은 4% 초반대로 아직 높은 수준은 아니지만 배관망 사업의 고정비 레버리지 효과와 튜브트레일러 사업 확대에 따른 믹스 개선으로 향후 수익성 향상이 기대됩니다. 당기순이익은 2024년 기준 약 30억 원을 기록했습니다.
재무 건전성 측면에서 2024년 말 기준 자본금은 약 128억 원이며 이번 IPO를 통해 약 750억 원의 자금을 조달했습니다. 조달 자금은 울산과 대산 수소출하센터 구축에 약 340억 원, 케이앤디에너젠 증설 대비 자금으로 180억 원, 튜브트레일러 도입 등 운영자금으로 활용될 예정입니다.
샤힌 프로젝트와 성장 모멘텀
덕양에너젠의 중장기 성장을 견인할 핵심 동력은 샤힌 프로젝트 수주입니다. 에쓰오일과 사우디 아람코가 울산 온산국가산업단지에 9조 2천억 원을 투자해 건설 중인 석유화학 복합단지에 덕양에너젠이 수소를 단독 공급합니다.
샤힌 프로젝트는 원유를 나프타 분해 과정 없이 직접 석유화학 기초 원료로 전환하는 TC2C 공정을 적용합니다. 연간 180만 톤의 에틸렌 생산 능력을 갖추게 되며 이 과정에서 탈황과 화학반응에 대량의 수소가 필요합니다. 현재 공정 진행률은 90%를 넘어섰으며 2026년 4월 기계적 준공 후 8월부터 본격적인 수소 공급 이 시작될 예정입니다.
이를 위해 덕양에너젠은 극동유화와 5대 5 합작으로 케이앤디에너젠 을 설립하고 시간당 5만Nm3 규모의 수소 생산 공장을 건설했습니다. 이는 단일 공장 기준 국내 최대 규모입니다. 공장은 이미 가동 준비를 마쳤으며 2026년 상반기부터 매출이 발생할 전망입니다.
추가적인 성장 모멘텀으로는 울산과 대산 수소출하센터 구축이 있습니다. 각 센터는 시간당 2,400Nm3 규모의 수소 공급 능력을 갖추게 되며 450bar 고압 튜브트레일러를 배치해 전국 수소충전소 대상 영업망을 확대할 계획입니다.
경쟁 환경과 리스크 요인
국내 산업용 수소 시장에서 덕양에너젠의 최대 경쟁자는 어프로티움 입니다. 흥미롭게도 두 회사는 같은 뿌리에서 출발했습니다. 2020년 덕양 분할 당시 울산 사업부가 글로벌 사모펀드 맥쿼리자산운용에 매각되어 어프로티움이 되었고 여수와 군산 사업부가 현재의 덕양에너젠이 되었습니다.
어프로티움은 울산을 중심으로 국내 수소시장 점유율 약 40%를 차지하고 있으며 60km의 배관망을 보유하고 있습니다. 덕양에너젠이 케이앤디에너젠을 통해 울산에 진출하면서 두 회사 간 시장점유율 경쟁 이 본격화될 전망입니다.
산업 환경 측면에서는 국내 석유화학 구조조정이 리스크 요인입니다. 정부는 중국발 공급 과잉에 대응해 국내 NCC 생산능력의 18%에서 25% 감축을 목표로 제시했습니다. NCC 설비 축소가 진행되면 부생수소 공급량이 감소할 수 있습니다. 다만 덕양에너젠은 CA 공정 기반 원료 비중이 높아 상대적으로 영향이 제한적일 것으로 예상됩니다.
또한 수소 가격 변동성도 고려해야 합니다. 산업용 수소 가격은 원료인 천연가스와 나프타 가격에 연동되며 글로벌 에너지 시장 상황에 따라 수익성이 영향받을 수 있습니다.
중장기 주가 전망과 투자 포인트
덕양에너젠의 적정 가치를 평가하기 위해서는 샤힌 프로젝트 가동 이후의 실적 변화를 주목해야 합니다. 회사 측은 2027년과 2028년에 현재보다 영업이익률이 개선될 것으로 전망하고 있습니다. 케이앤디에너젠의 매출 기여가 본격화되면 연결 기준 매출은 2,000억 원대로 도약할 가능성이 있습니다.
투자 포인트를 정리하면 다음과 같습니다. 첫째, 샤힌 프로젝트라는 확정된 대형 계약 이 존재합니다. 장기 공급 계약 기반의 안정적 매출이 보장됩니다. 둘째, CA 공정 부생수소 독점이라는 원가 경쟁력 을 보유하고 있습니다. 셋째, 정부의 수소경제 육성 정책에 따른 시장 확대 수혜가 예상됩니다. 수소충전소 확대와 청정수소 인증제가 중장기 성장을 뒷받침합니다.
단기적으로는 상장 직후 급등에 따른 밸류에이션 부담 과 2월 중순 보호예수 해제에 따른 수급 변화에 유의해야 합니다. 분할 매수 전략으로 접근하며 샤힌 프로젝트 가동 시점인 하반기를 기점으로 실적 확인 후 비중을 조절하는 것이 바람직해 보입니다.
결론
덕양에너젠은 국내 산업용 수소 시장에서 명확한 경쟁 우위를 가진 기업입니다. CA 공정 부생수소 독점, 46km 배관망 인프라, 샤힌 프로젝트 단독 수주라는 삼박자를 갖추고 있어 중장기 성장 스토리가 뚜렷합니다.
2024년 기준 매출 1,374억 원에 영업이익 60억 원의 실적을 기록했으며 2026년 하반기 샤힌 프로젝트 본격 가동과 함께 실적 레벨업이 기대됩니다. 수소경제 확산이라는 메가트렌드 속에서 안정적인 B2B 사업 모델을 갖춘 덕양에너젠은 장기 투자 관점에서 관심을 가질 만한 종목입니다.
다만 상장 직후 주가 급등으로 인한 단기 변동성 리스크가 존재하므로 투자 시점과 비중 조절에 신중한 접근이 필요합니다. 핵심 지표인 샤힌 프로젝트 가동 일정과 분기별 실적 발표를 꾸준히 모니터링하며 투자 전략을 수립하시기 바랍니다.
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